公司公告,2010年11月29日公司与中海发展签署8艘48000吨成品油/原油船的建造合同,该合同总金额约为人民币19亿元,签署生效。该批船将于2011年期间陆续开工,并于2012年陆续交付船东使用。

  公司订单复苏符合预期,继续看好油船新接订单恢复。上半年公司新接订单仅为2艘,三季度承接3艘。下半年油船新接订单明显好于上半年,根本原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率；2、油船订单中25％的订单没有实际交付,其中10％左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低；3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复；4、从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。

  此次新接订单船价偏低,但公司综合毛利率保持稳定。从公司三季度数据来看,单季毛利率达到18.4％,环比二季度上升4.4个百分点,仅次于2007年二季度的单季毛利率。公司毛利率提升的主要原因主要在于公司强化成本管理和高价船逐渐进入交付周期。此次签约的8艘船较船价高位有所回落,但整体来看2011、2012年特种船、高价船交付比例增加,公司综合毛利率应保持稳定。

  投资评级与估值。维持2010、2011年公司EPS为1.54元和1.94元,对应的动态PE分别为16倍和13倍。目前的估值水平仍然没有反应订单恢复和搬迁预期,建议继续增持！

  先河环保主营空气及水质监测仪表,09年监测类产品占收入比重的99%。公司11月份公开发行3000万股A股,募集资金6.27亿元。公司董事长李玉国先生持有公司19%的股份,仍为第一大股东。

  目前全国仅有200多套水质监测系统,而全国水质系统潜在需求为5000套。预计在生态补偿机制的拉动下,水质监测市场将以年均50%的速度增长。公司针对水质监测与运维市场的机会,投资1.5亿元进行产能扩张,预计产能扩张完成后,公司将新增各类水质监测系统产能450套,实现检测车及预警系统产能35套,大大缓解产能瓶颈,保证公司收入持续增长。

  随着监测系统的增加,预计到2013年,各类环保仪器监测运维服务的市场容量有望达到14.15亿元/年。公司投资5000万元加大对环保运维服务的投资,考虑到监测运维客户与产品销售客户的重叠,公司多年渠道优势将得以发挥,确保环保监测系统运维服务业务能成为公司新的增长点。

  扣除募投项目与运维业务的铺底流动资金后,公司将节余3.5亿元的超募资金。预计这部分资产未来将至少给公司增厚年均0.3元的每股收益。公司与澳洲公司的合作则为公司进入国际市场奠定了基础。

  市场能否按预期放量是公司的主要风险。在不考虑超募资金运用的假设下,预计公司2010--2012年将分别实现每股收益0.41、0.68、1.00元,给予推荐评级。

  力帆股份(601777):上周四上市新股,目前流通股本为1.6股,发行价14.5元,募集资金高达29亿元。当日收盘17.87元,当日表平平,涨幅仅有23.24%。近三日股价再次连续调整,但从盘中轨迹来看,资金关注度开始提升。目前价位在15.9元左右。从公司基本面来看,公司主要产品包括乘用车、乘用车发动机、摩托车、摩托车发动机、通用汽油机及终端产品等。其中摩托车细分行业中为目前所有上市公司的龙头,公司为发展较为稳健的民营企业,集团实力与力帆品牌优势明显,公司战略目标是成为世界级动力技术企业。从募集资金来看,其将投向15万辆乘用车项目、摩托车生产基地建设项目、包括20万台汽油发动机和100万台通用汽油机在内的动力基地项目三个项目。周二市场震荡中同股本类新股陕鼓动力强势上涨,从比价来看,存在波动性机会；从未来发展潜力来看较好,建议逢低波动性关注。

  2011年11月30日,用友软件公布其股权激励草案,计划向公司高管及核心员工共计1906名激励对象授予2448份股票期权,其中首次授予2203.5万份,占公司总股本的2.7%,预留244.8万份,占公司总股本的0.3%。

  此次授予的股票期权行权价格为25.16元,根据B--S模型,其总成本为1.29亿元,分四年摊销,其中2011年成本约为6300万元。

  行权的业绩条件主要包括ROE和净利润增长率两方面,其中对ROE要求在2011--2013年不低于12%,同时2011--2013年扣非后净利润增长分别较09年增长70%、120%和185%。参考公司历史上的相关财务指标,我们认为这两项行权条件中,对ROE的要求相对宽松(公司自05年以来平均的净资产回报率在16%左右),对净利润的增长要求则更为苛刻(大概每年30%的利润增长,包含股权激励成本),结合中国管理软件市场发展的现状及公司的行业竞争地位,我们对公司达到行权条件持乐观态度。

  本次股权激励计划覆盖面较广,所涉及的1906名核心人员占全公司总人数的20%。软件公司最核心的资产是人,我们认为及时、到位的股权激励计划有助于增强公司团队凝聚力和战斗力,尤其是在公司刚进入新的发展阶段,向行业控局者迈进的关键时期。

  中国管理软件市场已经发展到新的阶段,一方面下游客户需求日益升级,开始结合自身特点向软件厂商提出诸多个性化服务；另一方面管理软件厂商在平台、产品基本成熟之后,开始向更多、更细化领域拓展新的行业应用。用友软件正是抓住这一时机,一方面加大针对不同客户的售前咨询、规划,增强自身的实施、交付能力,同时又通过外延式的并购持续将细分行业龙头收至麾下,开展新的行业应用。我们认为未来中国管理软件市场集中度将进一步提高,用友软件与竞争对手的差距将进一步拉大。

  我们依然维持对公司的盈利预测,预计2010--2012年公司收入为29.04亿、36.93亿和47.07亿元,净利润为4.05亿、5.38亿和7.02亿元,每股收益为0.50元、0.66元和0.86元,维持增持评级。

  晶源电子通过重组持有同方微电子100%的股权,同方微电子是CPU卡的芯片主力提供商,其芯片产品基本覆盖了多个的CPU卡和RFID卡应用领域(二代身份证,社保卡,银行IC卡,校园卡,公交卡等),芯片出货量累计已经超过5亿颗,是全球和国内智能卡前十强(捷德,斯伦贝谢,金雅拓,握奇数据等)的芯片主力供应商,未来必将受益国内和国际智能卡市场的飞速发展。

  同方微电子是国内物联网芯片龙头。公司控股股东同方股份在物联网行业的布局着眼长远,从产业链最高层的系统集成、中间键开发到最基础的感知层都有布局,各项业务都处于细分行业龙头地位,未来我们认为公司通过与同方软件公司、同方瑞安科技合作,公司一定能够成为物联网感知层的核心和龙头,同方股份也会成为整个物联网行业巨擘。

  公司是通讯手机SIM卡芯片的最大供应商。自2010年起,公司研发的大容量128K以上SIM卡芯片逐渐投入市场,公司将在保持小容量SIM卡芯片市场份额的情况下,逐渐提升大容量SIM卡芯片市场份额。国内手机用户数接近8亿人,未来全部换成128KSIM卡,将产生40亿元的芯片市场需求,按照公司目前20%的市场份额计算,未来仅SIM芯片一项将贡献收入8亿元以上,而且时间较为明确。

  备战银行IC卡。同方微电子设计开发出了更符合中国市场需要的PKI(公钥基础设施)系列产品,所开发的芯片完全符合人民银行的金融IC卡标准PBOC2.0,能够用于新一代银行IC卡,目前已经进入下游银行卡厂商供货体系。

  通过PS估值晶源电子总市值应当为89.34亿元,我们认为公司目前被低估超过50%,如果用PE计算,目前集成电路的国民技术和大唐电信估值在60倍左右,东晶电子也高达66倍,公司PE在40倍,我们也有上面的结论。因此我们维持对公司的买入评价,上调目标价至36.54元。

  11月30日,公司公告就收购中国健康(China Health System Ltd)55.45%的股权签署投资意向书,间接控股北京第三大医药流通企业中信医药。公司前段时间完成收购北京前十大医药流通企业爱心伟业。此两项收购完成后,公司11年在北京地区销售收入有望进入前三名。

  收购中信医药和爱心伟业,是公司继收购中山医药进入珠三角后的又一大举措,大举进军环渤海地区,触角伸向全国市场: 收购标的简介--中信医药:直接收购标的为CHS,是一家注册在开曼群岛的有限责任公司,实质资产为中信医药。中信医药1993年6月成立于海南；1994年进军北京医药流通市场,从事医院直销、批发、药品零售、以及医药产业相关投资业务,直接投资北京科园信海；07年外方CHS持股69%,中方中信集团持股31%；10年7月成为全外方持股CHS持股100%。

  收购标的业务:中信医药以医院分销为主业,其中医院纯销占比70%,调拨业务占比30%。09年销售收入43亿、净利润约1亿,10年销售收入有望达60亿,全国排名十八,北京地区排名第三。爱心伟业为北京地区前十大医药流通企业。中信医药和爱心伟业两者相加,11年销售收入有望达100亿元,有望成为北京第二。

  收购具有深远的战略意义--雄踞环渤海地区,布局全国市场:此次收购是公司继站稳长三角市场,进入珠三角市场后的又一重大举措----全面进军环渤海地区。公司以往特长均在华东地区,收购完成后,将改变这一形象。至此,公司在全国最有影响力的三大地区长三角、珠三角、环渤海均有根据地,为成为全国性医药分销有突出贡献的公司打下坚实的基础。

  此次收购让我们看到公司扩张的决心和管理层的执行力。继续看好上海医药工商业一体化发展,维持推荐评级。上调对上海医药10-12年的盈利预测为0.68、0.99和1.21元,目标价30元。

  复合材料应用符合消费升级的大趋势:禾盛的主要产品为有机涂层复合材料(预涂装),目前主要用于白色家电外观部件的制造。相较于传统的白色家电外壳材料,其在物理特性和工艺性能上具备诸多优势,可以实现家电外观的色彩和造型要求。在消费者需求越来越趋于个性化的大背景下,应用复合材料既可以满足消费者的个性化需求,也有助于制造企业推动产品差异化,最终实现毛利率的提升。

  家电复合材料应用的实质是家电制造产业链的再分工:更重要的是,复合材料对于传统后涂装钢板的替代,实质上是产业链专业化分工的一部分,利润空间趋薄的家电制造行业将部分生产环节外包给专业厂家来完成,以享受环保、高效、控制成本等优势。我们相信这个替代会有一个持续深化的过程。

  国内外家电复合材料应用空间巨大:海外发达市场家电制造中复合材料的应用比例超过50%,而国内仅在15%左右,未来提升空间巨大。我们保守测算未来数年行业复合增速有望维持在30%以上,2013年可能超过115亿元。

  禾盛已有竞争优势,未来份额增长主要看产能提升:家电复合材料行业在国内起步较晚,目前主要的五六家企业之间产品差异不大,市场份额主要取决于产能、渠道以及对下游的服务。2009年上市之后,禾盛实现了产能的快速扩张,预计明年达到18万吨左右,有望成为行业第一。我们相信未来复合材料行业经过竞争之后,必将达到家电配件行业两分或三分天下的常态,禾盛也应该是其中的一个。

  盈利预测与投资建议:考虑到公司所处行业的快速增长,以及公司未来数年的产能扩张、海外市场拓展等因素,我们预计2010-2012年公司销售收入将分别实现78%、62%和46%的增长,销售收入分别达到11.55亿、18.69亿和27.26亿元。我们对公司毛利率和期间费用率作比较谨慎的预测,预计2010-2012年净利润分别有望达到1.11、1.75和2.50亿元,对应的EPS分别为0.74、1.16和1.66元。目前股价对应11年盈利的估值为28倍。

  考虑公司未来业绩的高增长潜力,以及海外市场扩张有可能带来的业绩超预期,我们认为目前公司股价仍有低估。首次给予买入评级,目标价42元。

  超预期因素:海外市场拓展快于预期?风险因素:原材料价格波动对产品毛利率和销量的印象；复合材料对后涂装工艺替代慢于预期。

  2010年11月28日,王府井(600859.SS/人民币46.37, 买入)正式公告:为满足公司经营发展需要,扩大公司规模,公司正在筹划向特定对象非公开发行股票整体方案。公司拟向成都工投资产经营有限公司(以下简称成都工投)发行股票用于收购其持有的成都王府井百货有限责任公司(为公司之控股子公司)13.51%的股权,同时向其余不超过九名特定对象发行股票募集资金,用于公司在全国范围内新设百货门店和现有老门店装修改造等项目。

  首先如果以停牌日2010年11月20日前为基准日,公司定向增发价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价46.12元/股的百分之九十,即发行底价为41.51元/股,我们预计募集资金大约在20亿元左右,意味着公司可能增发4,818-5,000万股之间,意味着股本扩张11.54%-11.97%,定向增发后的总股本约为4.658-4.676亿股。

  我们可以看到,公司明确提出了筹资用于向成都工投收购成都王府井百货公司13.51%股权和展店以及既有门店改造。其中收购成都王府井百货公司少数股权权益是在公司本年度10月底完成成都王府井百货增资扩股的进一步举措。尚余14-15亿元的增发募集资金将用于新店拓展和老店改装。 除了已经开业的大兴店、大钟寺hQ店,我们可以看到的还有株洲店、鄂尔多斯店、成都天府店、广州2店、唐山店、郑州店等将在未来2年内陆续开业。王府井曾经于2007年10月24日公告过,公司与成都工投达成一致,以债转股方式对成都王府井进行增资扩股。其中公司增资28,700万元,成都工投增资3,500万元。增资完成后,成都王府井股本金变为37,200万元,其中公司持有其股权比例由40%变为82.53%,成都工投持有其股权比例由30%变为13.44%。此次增资扩股事项已于2007年8月6日经成都王府井第四届董事会临时会议讨论通过。2007年10月22日,公司第六届董事会第三次会议审议通过本次增资扩股事项。 这里值得注意的是以债转股方式对成都王府井进行增资扩股。公司曾经在07年10月24日公告作了解释: 成都王府井成立时注册资本仅5,000万元人民币,但股东各方,特别是公司在其前期建设阶段对其总投资远超过其注册资本,使其目前有大量的对股东的负债。为此,本次增资扩股采用将双方债务转成股本的方式进行。我们看到当年披露的06年底资产负债表中的其他应付款稳定于3.28亿元左右。我们推测其中2.87亿元的应付对象即为上市公司王府井百货。所以虽然07年当年公司未能实现对成都王府井百货增资控股,3年后的2010年10月底终于实现了公司对成都王府井百货股权由70%上升到86.49%。而本次通过向成都工投定向增发股权收购其持有的13.51%成都王府井百货的股权,实现了上市公司对成都王府井百货的100%全资控股,完成了多年来的夙愿。

  成都王府井百货公司下辖门店包括:成都王府井、重庆王府井2家门店、乌鲁木齐王府井、太原王府井、昆明王府井、南宁王府井、兰州王府井以及明年即将开业的成都王府井2店。09年成都王府井百货公司净利润1.11亿元,其中成都王府井店净利润约为2.15亿元,昆明王府井亏损360万元,太原王府井亏损3,150万元,兰州王府井亏损990万元,重庆王府井合计亏损540万元,乌鲁木齐王府井亏损1,280万元。2010年上半年成都王府井百货公司净利润达到1.25亿元,3季度单季度少数股东损益1,740万元,比去年同期的614万元出现大幅增长,说明成都王府井百货由于太原、兰州和昆明的逐步扭亏以及成都王府井单店仍然保持销售同店增长20%增速而进入较快的利润增长期。我们预计成都王府井百货今年净利润将可能达到甚至超过2.5亿元。如果我们按照2010年成都王府井百货2.5亿元净利润计,13.51%少数股权对应的净利润是3,378万元,我们估计公司可能以16-17倍左右2010年市盈率收购,成本约为5.5亿元左右。对成都王府井百货公司100%的全资控股,是公司重要的战略决策,时点的选择也非常重要。太原王府井将于2010年实现盈亏平衡,并将开始高速增长。而成都王府井自身在持续扩馆调整后,今年至今仍然实现了同店销售增长20%左右,而兰州、昆明亦将进入良性发展期,同时乌鲁木齐和南宁店可以预计将逐步摆脱艰难状态。同时明年成都2店(百联天府店)即将开业。在今年一举完成成都王府井百货少数股东权益收购并实现100%全资控股意义重大。另外需要提醒的是,我们在计算今年的王府井业绩的时候该计算成都王府井公司100%利润,而不存在任何少数股东权益。

  我们对公司管理层根据消费市场的变化,立足自身优势,积极尝试各种新型业态,拓展和覆盖细分市场持乐观态度,并对深具行业经验和强大执行力的管理团队带领公司加快发展充满信心。在公司披露更详细公告前我们暂时不调整盈利预测,但是我们会在披露后上调盈利预测至2011年的每股1.75元以上。我们大致测算定向增发摊薄效应和成都王府井百货30%的增厚效应大体抵消。基于我们坚持认为公司是中国最优秀的百货连锁集团之一,再次重申买入评级。

  近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

  问题1:公司目前主营的超市业态细分定位、经营状况如何以及与外资团队的融合情况?

  在CPI的全面带领下,超市行业今年同店增速的标准值在9%左右,武汉中百13%同店增速为行业先进水平。

  与之相比,公司今年单店同比增长不超过3%,80亿的销售额也与既定的目标有一定差距,这一方面与外资团队系统化的前后台调整磨合不无关系；另一方面则与今年7家左右的旧门店改造有关。今年的业绩将除了上述因素外还受制于外资团队的人力成本,公司力争达到去年的水平。明年将超市业态的内生增长目标定为10%,百货为到20%。未来2-3年之内,90%的地级市场和县城都会有公司的布点,零售行业将沿着一线城市专业化、中小城市综合化的两极化轨道发展,踏寻这一趋势,公司每年计划新开2-3家大卖场、购物中心,2013年湖南超市布局全部完成,2015年公司门店数量会得到300家,目标是做做全能型的冠军。区域布局上是在湖南前20名县,每一个6万平米的百货配套3个大卖场。

  就市场关心的外资团队在收益效果、磨合成本的双刃剑效应,王填董事长做了一个形象的比喻:外资团队是机长,而其本人则是塔台,飞机的落地需要后者本土化的指引和带领。虽然该团队在生鲜采购方面出现了一定倒退,但在商品管理、货架陈列、卖场环境三方面还是给有效提高了单店的客流和客单价。明年生鲜采购的改善将是启动超市业绩增长的引擎,而给予外资团队考核的底线则是跑赢CPI.

  从09年上半年公司加大了百货的投入,百货业态目前正常营业门店17家,湖南15家,江西2家。截至至10月31,可比增长21.94%,规模增长51.93%,毛利额可比增长27.07%,税前利润可比增长83%。百货同店增速实现了连续3年20%以上的增长,高于行业平均水平。去年新开的4家门店中:江西新余地王店已经实现了正利润,税前利润6万元左右；衡阳飞达店、永州舜德店目前尚有亏损,预计2011年盈利；步步高广场今年确定能超过1800万的盈利,租金收入今年1000万元。明年有望超过长沙五一商圈王府井第三年5.5个亿的销售。

  湘潭购物中心可为公司的在这一业态的开创之举:目前双立人、菲仕乐已经入驻购物中心,190个品牌首次进入湘潭,17个品牌首次进入湖南。项目成熟后,税前净利率8000万左右,乐观估计能够达到1个亿。

  目前的硬伤是化妆品结构层次较低,格局行业的规则,百货商场2年以内很难引入国际一线品牌。最新的品牌调整动态是DIOR和雅诗兰黛、资生堂即将进驻,兰蔻也有望于2012进驻。

  河西长沙中心城,明年9月份预计开业。共9万平米,地下3层,地上9层,1-6层为百货,负2-3是停车场。目前招商并没有完全启动,还处于定位复审阶段。明年3月底之前招商基本完成。经营满两年将达到盈亏平衡点,即2013年。

  就百货业态未来的外延地区和模式方面:公司力争在2012年实现在湘潭和江西市场份额第一,江西不会进入南昌以东的地区,和当地较早进驻的天虹商场形成正面竞争。在新余、赣州等靠近湖南的地方密集开店,地级城市倾向于6万平米的购物中心,一般18个月内百货店能够实现盈利。在2015年前公司至少有7个项目,全部是购物中心业态,总共100万平米。目前购物中心的运作模式是集团物业租给上市公司,今后将尽量避免关联交易,由集团先牵头地产、通过与地产商合资共营,采取先孵化,成熟后再注入上市公司的阶段性模式。均衡的运作目标是三分之一公司自建；三分之一集团获取资源,租给上市公司；三分之一和地产商合作,租给上市公司。

  问题3:对于超市至关重要的后台物流、配送等方面的建设公司有无最新规划,美采等其他业态的计划?

  公司的物流配送系统于今年国庆节上线了国际先进的美国买哈顿软件系统,目前每天的吞吐量在30万件左右,覆盖103家超市,针对每个单体门店,最多三天送一次货,中心的费用率目前在2.17%左右。物流仓储中心的信息化建设有待进一步提高；而从配送模式来看,随着公司加大生鲜的投入比例,直送的占比也将水涨船高,这将进一步加快公司的后台周转速度。美采是金融危机的产物,作为一个试验业态,随着国内服装出口的逐步回暖,美采的供货遇到了一定瓶颈。而家电和餐饮两大业务方面,分别计划作出20个亿和5个亿的盘子。

  1、中西合璧铸就超市业态的跨越式发展。就内涵空间而言,外资团队洋为中用战略的摩擦成本普遍长于公司和市场的预期。但作为标准化、系统化倡导者的外资团队和本土化消费习惯,店长粗放式经营的管理磨合所付出的学习成本,将在品类、陈列等作用的毛利率水平上和后台、生鲜系统改造带来的客流量上得到一定补偿。我们看好外资在亚洲各国屡试不爽的国际化先进超市管理体系与食尚之都湖南本土化特色的扬长避短组合。以我们实地调研的一家外资团队主导的SUPEMART门店为例,改造费用在500万左右,其中60%用在了生鲜运营,占比2%以上的面包熟食品类在联营改自营后,销售增速高达70%,毛利率也在原有30%的基础上得到明显提升。

  而在外延方面,以销售净利率表示的一定区域范围内行业的竞争程度和扩张绩效水平,以包含各种通道费在内的其它收入占比反映对上游供应商议价能力,我们发现两者呈现明显的正相关关系。步步高复合业态经营的区域垄断地位以及由此带来的议价能力优势明显,利润率已经接近3%的行业先进水平,高出华联综超2个百分点,这进一步形成了冷链物流体系投入和区域范围内扩张的源动力。

  盈利预测与投资评级。在政策向中低收入人群倾向的政策扶持和通胀愈演愈烈的大背景下,步步高中西合璧的管理团队不仅打造了后台优良的供应链管理系统(存货周转水平)和标准化的前台品类、布局管理(毛利率),其多业态全能型定位的协同效应与其所主导的二三线城市消费升级形成了良好的契合。预计2010-2011年公司EPS分别为0.68元和0.89元,对应PE分别为38倍和29倍。我们首次给予公司推荐的投资评级。

  1。增资普禄科,延伸充电站业务产业链。普禄科公司是专业从事研发、设计、生产智能化专业检测设备的专业化公司,是国家级高新技术企业。目前,该企业公司为客户提供全套品牌系列产品与解决方案,现有产品28种60多个子项,并且每年有5-10个新研发产品投入生产和销售,产品包含蓄电池和直流电源检测、监测及维护系列；电能质量检测、监测系列；铁路机车和柴油机检测、监测及维护系列几大系列产品,品牌系列产品已广泛应用于电力、通讯、铁路、钢铁、煤炭等多个行业,并且出口到欧洲、北美、亚洲等地区。我们认为普禄科公司经过八年的发展期,已度过初创期,现正步入快速成长阶段,在智能检测设备领域树立了鲜明的品牌形象,具有较强的研发能力,公司增资普禄科正是看中普禄科在蓄电池和直流电源检测以及电能质量检测等领域强大的研发能力,与公司目前公司大力发展的充电站业务形成优势互补,增资普禄科可以进一步拓展公司在充电站业务的产业链。结合公司前期投资4500万元设立奥华电源子公司研发、生产大功率充电电源产品的事件我们可以看出,公司看好充电站业务的发展前景,从一开始即在有计划分步骤的扩充自己充电站业务竞争实力,我们认为公司作为国内最大的直流操作电源制造商,此次增资普禄科是延续公司在充电站业务发展规划的重要一步举措,借助普禄科强大的研发实力,将极大的增强公司在充电站领域的竞争实力,公司在充电站市场将抢的先机,未来或将获取更大的市场份额。

  2。签署附加条款,实现双赢。在公司增资普禄科合同中,我们同时注意到合同中另外一条重要条款,即是在2012年12月31日之前,普禄科净资产达到3000万元,自签署协议之日起普禄科累计净利润达到2000万元,若能实现该条款所规定要求,则公司将支付1636万元的价格收购普禄科原股东持有的普禄科21%的股权,若不能实现条款所规定要求,公司将有权取消增持计划,并可要求普禄科原股东回购公司所持普禄科的部分或全部股权,从该条款中我们可以看出,公司对此次增资持有较为谨慎的态度,主要是考虑到普禄科公司目前主要是从事研发类工作,产品投入市场时间不长,公司此时介入存在一定的风险,公司此举有利于规避公司产品产品开拓市场不利的风险,若未来普禄科公司产品能顺利投入市场,实现所签署条款净资产及净利润要求,公司将以一定的溢价收购其部分股权以达到控股的目的,公司此举既可以规避风险,同时可以分享普禄科公司未来发展的成果,也可以保证普禄科原始股东享有创业成果,实现双赢。

  3。设立西安奥特迅,打造一流电力电子研发中心。公司设立西安奥特迅公司,从事智能电网、核电、通讯等领域的电力电子装置研发,我们认为公司的主要目的是想借助西安电力电子产业化发展优势,以及西安强大的高校学术研究基础,大力开展产学研方式的研究开发,将西安奥特迅打造成国内一流的电力电子研发中心,为公司产品更新提供技术支持。但由于此次投资属于研发投入,不直接产生效益,对公司短期业绩影响不大,未来或将给公司发展无功补偿装置、核电电源设备以及光伏发电设备提供技术支持,有利于公司开拓智能电网及新能源市场。

  盈利预测及投资评级:我们预计2010年-2012年每股收益分别为0.32元、0.40元、0.50元,按照2010年11月25日的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为116倍、92倍、73倍,估值偏高,维持公司中性的投资评级。但我们看好公司在充电站领域的发展前景,我们将密切关注公司在充电站领域所取得进展,根据公司在充电站业务所取得进展相应调整其盈利预测及投资评级。 (天相投顾)

  用户整转成本高企,政策扶持支撑业绩增长；公司前三季度毛利率同比减少14.8个百分点,第三季度单季毛利率同比减少14.7 个百分点,盈利能力下滑主要由于上半年低毛利率的朝阳监控项目确认收入成本以及整转带来的折旧大幅增加所致；公司自今年年初以来持续获得地方政府政策支持,前三季度收到节目经费补助以及数字转换补助年度摊销收入接近1.9 亿元,大幅减缓了公司后续折旧压力；我们认为后续政策扶持力度有望持续加大,保证公司平稳整转以及业绩的持续稳定增长。

  可转债申请通过,继续拓展高清交互业务；公司不超过16 亿元的可转债发行申请在10 月13 日获得通过,资金压力将有效缓解,公司后续将继续加大力度推广高清交互及三网融合相关业务,强化有线网络运营主业,力争实现年底达到130 万高清用户的推广工作；同时积极拓展数据业务等增值服务,提升用户ARPU 值及综合网络平台价值,打造作为社会信息化平台和连接家庭多媒体终端的综合信息网络。

  公司具备业绩长期发展的潜力与基础；在国家大力推动三网融合的大趋势下,有线网络行业面临的机遇大于挑战；公司作为具有资源优势与先发优势的区域有线运营商,具有较好的网络用户基础,未来业绩具备长期稳定发展的巨大潜力；尤其在国家及北京市政府的大力支持下,公司在加强渠道运营的基础上,主业有望逐步延伸至数据业务以及内容集成生产领域,实现业务格局及收入结构的突破,从而进一步分享产业链的巨大利润空间。

  看好未来发展,给予买入评级,目标价20 元；我们预测公司10-12 年的EPS分别为0.40/0.38/0.44 元,对应10 月29 日收盘价15.25,PE 分别为38/40/35倍,略低于传媒行业PE 均值,考虑到有线网络行业在三网融合时期的巨大发展机遇、公司的资源优势以及政策扶持力度的持续超预期,给予公司买入评级,6-12 个月目标价20 元；股价催化剂主要有政策力度持续加大、北京有线收视费提价及产业链上下游整合实现突破。(中证网)

  嫁入豪门,国药整合带来发展机遇。1)现代制药是国药集团完善产业链的战略需要；2)工商结合的优势。国药集团能在医药分销提供支持,弥补现代制药营销的短板。此外,整合工作有望快于市场预期,现代制药将面临新的发展机遇。

  公司有望成为新型制剂领域的领导者。现代制药的新定位:新型制剂的摇篮。我们预计这一领域未来复合增长率在40%以上。公司将聚焦心血管、糖尿病以及抗生素等优势领域,与国外产品比价格,与国内产品比疗效,完成多个品种的进口替代,成为行业的龙头。

  原料药提供安全边际。公司拟募集资金在江苏海门兴建原料药基地,为浦东基地释放制剂产能腾笼换鸟。公司原料药硫辛酸通过欧盟CEP认证,明年有望量价齐升,为业绩提供安全边际。

  盈利预测。我们预测10-12年EPS分别为0.43元、0.72元和1.09元,我们看好国药集团整合给现代制药带来的机遇,给予强烈推荐评级。(兴业证券)

  11月29日,双汇发展公布了发行股份购买资产及换股吸收合并暨关联交易预案。向双汇集团、罗特克斯非公开发行A股股票,以换股方式吸收合并5家公司,即广东双汇、内蒙古双汇、双汇牧业、华懋化工包装和双汇新材料。本次拟注入资产的交易价格为预估值扣除分红金额即约339.4亿元,拟发行股份约6.32亿股。

  本次资产重组涉及两方面内容:一是对罗特克斯定向增发,用于吸收合并该公司持有的股权；增发价格为停牌前30个交易日平均收盘价,溢价4.91%,为56元/股,发行股本为1900万股；二是对双汇集团定向增发,双汇以全部屠宰与肉制品加工业务资产认购,发行价格为停牌前20个交易日平均收盘价,没有做折价处理,总发行股本为6.13亿股。发行之后双汇总股本扩大1.04倍,有原来6.05亿股扩大到12.73亿股。按照公司模拟吸收合并与资产置换后,2010年公司净利润(扣除少数股东权益)为18.76亿元,EPS1.47元/股(发行后全面摊薄后).

  我们假设双汇发展本次资产重组顺利通过股东大会、证监会等权利行使机构的批准,根据公司模拟合并利润表并参照食品饮料公司可比公司平均PE水平,按照摊薄后12.38亿股本,除权后公司未来的合理股价在44-51.45元/股。而资产重组方案被通过的概率非常大,因此短期内市场会反映未来合理市场价格,短期内目标价89.96元/股。未来三到五年,双汇每年仍能保持30%以上的高增长,我们看好双汇长期的成长性和盈利能力。

  本次资产重组基本实现了资本市场对双汇重组一贯的预期,为双汇未来发展扫除障碍。(中信建投)

  公司过去采取以品牌事业部为主的模式,由于品牌较多,导致资源分散。公司现在设立华东营销中心,统一协调华东地区所有五粮液产品的营销工作,并承担起所有业绩考核的责任。我们认为这样的变革,会突出高端产品对中高端产品销售的带动作用,整合各种销售资源,实现重点区域的突破。

  我们预计五粮液团购今年将超过2000吨,是公司今年销量增长的主要来源。随着五粮液营销体制的改善,团购的增长还有很大潜力。另一方面,由于政府对物价控制的态度,公司预计年前不会提价,但也会考虑主要竞争对手的提价情况。

  公司表示市值考核将会持续下去,我们认为这保证了未来几年公司业绩的持续释放,从而有利于公司的估值提升。

  五粮液目前的终端价格与出厂价的价差超过250元,给未来的提价留下了丰富空间。我们上调10-12年EPS到1.22、1.56和1.95元,目前股价对应动态市盈率分别是32、25和20倍。

  在加息和通货膨胀周期中,高端白酒多重受益,我们认为五粮液11年动态市盈率可以看高到30-35倍一线%空间。我们继续维持推荐评级。(国信证券)

  我们近日拜访了公司高管,了解公司生产经营情况。在国家严厉调控下,棉价适当回归是必然,但因劳动力成本上升,高棉价时代已至,涤纶短纤行业的春天刚开始。目前公司涤纶短纤报价17000元/吨,单吨净利润3100元左右,预计公司10,11年每股收益0.82,0.91元,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。

  公司涤纶短纤报价17000元/吨,单吨净利润3100元。公司目前涤纶短纤报价17000元/吨,原材料PTA9500元/吨,MEG8170 元/吨,完全成本 12000元/吨。按照现有价格价差,公司单吨净利润3100元/吨左右,单月产量1.6万吨,明年涤纶短纤预计贡献净利润6.2亿元(未考虑明年8月新投的10万吨).

  棉花属于劳动力密集型农产品,劳动力价格上涨趋势下,低价棉已成往事。目前市场担心棉花价格回到历史平均水平(14000元/吨),我们觉得可能性不大: 1)棉花种植特点属劳动力密集型,目前来看人工成本上涨是个大趋势。往年日工价格大概在60元,目前农村很多地方80元一天都很难找到人；2)农村种棉的土地租金上涨；3)国内棉花40%进口,国内棉花价格受国外影响比较大；全球棉花连续4年需求大于供给,库存下降,供需形势紧张。以江苏射阳为例(国内产棉大区),考虑上涨后的农村劳动力价格以及土地租金成本,简单估算当地棉花的边际成本之后发现,折算成皮棉之后单吨成本接近 18000元,种棉成本有了系统性抬升,未来涤纶短纤的价格波动中枢也必然会受此影响而抬升。目前国家在通胀形势紧急时严厉调控价格预期,我们预计通胀缓解之时,国家放松行政干预之后,供需基本面偏紧的棉花仍将延续高位运行格局。

  行业新增产能及投产周期情况。行业目前只有霞客环保、华西村以及一些再生小化纤厂有扩产计划,其余厂商暂无扩产计划。根本原因还是行业低谷时间如此之长以致春天初来时,行业还在迟疑,担心景气只是昙花一现。扩产周期分二种,一种是从聚酯到短纤整体配套建设,周期大概 1 年半；还有一种如同霞客环保以及华西村等聚酯产能已具备的公司,只是下游涤纶短纤设备的扩建,这类公司的扩建周期要看订购设备到位时间,从我们前期调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉设备交付周期大概在10-12个月。

  我们预计公司在明年8-9月新增10万吨涤纶短纤产能。我们前期在调研国内主要涤纶短纤设备厂商郑纺机时获悉华西村有扩建10万吨涤纶短纤初步想法。公司配套聚酯产能大(35万吨),涤纶短纤产能小(20万吨),所以一直有扩产涤纶的计划,实现聚酯的完全内部消化。我们预计公司10万吨短纤设备投资额1个亿左右。因为之前公用设施和聚酯产能已经建设好,所以涤纶短纤设备到厂就可投产,预计10万吨涤纶短纤产能将在明年8-9月投产。

  盈利预测与投资建议。按照棉花种植成本与棉农合理种棉收益估算,预计明年棉价运行中枢23000元/吨。假设棉花与涤纶短纤价差5000元/吨,涤纶短纤明年均价18000元/吨；PTA假设10000元/吨,MEG9000元/吨。涤纶短纤产量假设20万吨,假设新增10万吨贡献产量在12年,我们预计公司10,11年每股盈利0.82,0.91元,华西村目前股价扣除持有华泰证券,东海证券,江苏银行共计3.3元金融资产价值,对应明年业绩估值8倍不到,维持强烈推荐-B评级,目标价12元。风险提示:棉花价格在国家调控下大幅下跌。 (招商证券)