收入平稳，结转利润率下滑影响利润。收入端，公司24H1实现盈利收入512.73亿元，同比-0.33%，开发业务收入399.03亿元，同比-4.15%，占比营收77.82%；利润端，归母净利润14.17亿元，同比-34.17%，主要系公司开发业务项目结转毛利率同比下降，以及转让子公司股权投资收益同比减少。公司24H1毛利率11.98%，较23年同期下降4.28pct。其中，开发业务毛利率12.24%，较23年同期下降5.58pct，受项目平均结转单价下降及结转产品类型、体量等因素影响。

  销售聚焦核心城市，投资端加强管控。销售端，公司24H1签约销售面积438.71万平，同比-35.86%，签约销售金额1009.52亿元，同比-39.34%；权益比例65%，较23年同期+9pct。公司高能级核心城市市场地位巩固，强心30城销售贡献占比91%；核心10城销售贡献占比66%，较23年同期+2pct。24H1公司新推盘项目首开去化率同比提升17pct。拿地端，公司强化投资管控，坚持以销定投、聚焦核心、轻重并举的投资策略，24H1获取7宗地块，总计容建筑面积80.13万平，总地价146.14亿元，全口径投资强度14.48%。公司需支付地价为99.97亿元，“核心10城”投资金额占比达86%。此外，公司获取代建项目26个，新增管理面积178万平；其中4个轻资产管理输出项目，涉及产业、公寓、办公等业态，新增管理面积16.3万平。

  短债占比降低，融资成本压降。债务端，截至24H1末，公司剔除预收账款的资产负债率62.42%、净负债率59.17%、现金短债比1.63，在满足“三道红线”的同时，公司采取稳杠杆和优结构的融资策略，银行融资占比达64.6%，一年内到期有息债务占比仅16.7%，较23年末降低3.34pct。融资端，公司充分的发挥信用优势进行高息债务置换，资金成本明显降低，24H1新增融资成本3.01%，截至24H1末综合资金成本3.25%，较24年初降低22个BP。

  资产运营稳健，商业及公寓业务增势良好。公司24H1全口径资产运营收入36亿元，同比+15%，EBITDA实现18.95亿元，同比+14%。1)集中商业：24H1实现收入8.38亿元，同比+25.26%，截至24H1末，在营项目38个，经营建面215万平，在建及筹开建面296万平；2)写字楼：实现收入6.50亿元，同比+10.36%；3)产业园：实现收入5.72亿元，同比+12.82%，在营项目34个，经营建面252万平，在建及筹开建面66万平；4)长租公寓：实现收入6.29亿元，同比+24.06%，房源总数3.24万间，经营建面133万平，在建建面83万平，24H1在深圳、上海、杭州、合肥等城市新开业7个项目，新增房2898间；5)酒店：实现收入4.96亿元，同比+23.38%。

  投资建议：公司24上半年利润受结转毛利率影响，但销售相对稳健、布局核心城市、融资优势显著，我们看好公司未来逐步实现业绩触底回升。考虑公司毛利率受行业影响回落，我们调整公司24-26年归母净利润至68.25、76.90、88.18亿元(原值：74.01亿元、82.33、91.51亿元)，维持“买入”评级。

  事件：公司公告2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入44.16亿元，同比增长30.90%，同期实现归母净利润11.21亿元，同比增长51.57%。二季度公司实现营业收入25.75亿元，同比增长16.33%，实现归母净利润7.22亿元，同比增长34.91%内销增长稳健，海外市场占有率持续提升。收入分地区来看，2024年上半年公司境内/境外业务分别实现盈利收入21.22/22.94亿元，其中：①得益于G20S系列、V20系列、P10S系列扫地机产品集中上市，公司扫地机价格带布局加强完善，带动内销实现稳健增长，根据奥维云网的统计数据，2024年上半年石头扫地机线上销售额(不含抖音)同比增长12%。此外预计洗烘一体机、洗地机新品对收入增长亦有贡献。②在海外消费需求迅速增加的背景下，公司凭借前期积淀的中高端品牌形象以及出众的产品竞争力，实现了外销收入的较快增长，海外市场占有率持续攀升。与此同时，公司海外线下渠道稳步推进，上半年销量同比有所增长。收入分渠道来看，2024年上半年公司经销/直销渠道分别实现盈利收入27.74/16.34亿元。盈利能力持续提升，研发投入增加。2024年二季度公司毛利率为51.89%，同比小幅提升0.2pct，推测主要系高毛利率新品、渠道占比有所提升。同期公司期间费用率为27.71%，同比提升1.5pct，其中研发费用率同比提升1.4pct，推测主要系公司加大了扫地机、洗烘一体机、洗地机等产品的研发投入、持续完善产品储备。2024年二季度公司归母净利率为28.04%，同比提升3.9pct，盈利能力持续提升。扫地机、洗烘一体机集中上市，产品布局日益完善。公司于近期陆续上新扫地机新品P20Pro、迷你洗烘一体机Q1。扫地机新品P20Pro大幅度的提高了扫地机产品的越障和复杂环境脱困能力，同时解决了毛发缠绕问题，提升产品综合实用性。迷你洗烘一体机Q1定价1399元起，加强完善了公司洗烘一体机产品价格布局，巩固公司在迷你洗护领域的一马当先的优势。维持公司盈利预测，预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.72/27.13/30.83亿元，给予公司DCF目标估值299.15元，维持“买入”评级。

  事件概述：公司发布2024年8月产销快报，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，同比+36.0%，环比+9.0%；2024M1-8累计批发232.8万辆，同比+29.9%。8月纯电动乘用车销售14.8万辆，同比+2.0%，环比+14.2%；8月插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%。

  销量再创新高王朝海洋+方程豹增量明显。受公司Dm5.0车型(宋L、秦L、海豹06)及方程豹(豹5官降拉动需求)上量驱动，8月新能源乘用车批发销售37.3万辆，再创新高，同比+36.0%，环比+9.0%；其中插混乘用车销售22.2万辆，同比+73.1%，环比+5.5%，持续增长。分品牌看，王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别35.6万辆/9,989辆/310辆/4,876辆，环比分别+2.8万辆/-350辆/-129辆/+3,034辆，2024M1-8累计分别220.8/8.0/0.62/2.5万辆。

  王朝海洋新车密集规模效应强化。8月30日，夏：比亚迪002594）王朝全新IP“夏”正式对外发布，其同名车型、王朝首款中大型旗舰MPV夏首发亮相，新车基于比亚迪新一代插混整车平台打造，采用了插混专属车身架构，并搭载云辇-C智能阻尼车身控制管理系统。预计夏售价30万元起，将在今年年内正式上市，并面向全球销售。宋LEV：2025款宋LEV上市，新车搭载比亚迪“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot100，提供驾驶辅助、泊车辅助等30余项功能，共推4款不同版本车型，售价区间为18.98万~24.98万元。海豹06GT：新车定位两厢纯电钢炮，盲订价格的范围15万-20万元，计划于9月中下旬上市。后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋ProDm5.0，伴随新车型进一步上市，公司有望加速抢夺合资燃油车市场占有率，加强规模效应，促进盈利向上。

  高端化产品大年，销量、盈利向上。2024年为比亚迪的高端化产品大年，腾势N9，仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市，8月20日，腾势Z9/Z9GT正式开启预售，预售价33.98-41.98万元，腾势汽车销售事业部总经理赵长江在社会化媒体透露，24小时订单超过了同价位主流豪华轿车单车型一个月的销售量，需求强劲。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。

  2024加大海外布局全球化海阔天空。2024M1-8累计出海23.3万辆，同比+152.5%，延续增长态势。2024年，公司将加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来加快速度进行发展，出海亦有望提振盈利。

  投资要点：事件：公司2024H1实现盈利收入11446.19亿元，同增2.81%，归母净利润294.50亿元，同增1.65%，扣非归母净利润269.50亿元，同增1.90%。点评如下：Q2单季净利润略有提速，房建/基建收入保持稳健增长。分季度看，公司2024Q1、Q2单季营收分别同比+4.67%、+1.16%；归母净利润分别同比+1.20%、+2.11%。分业务看，2024H1房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计、别的业务分别实现盈利收入7493.37、2694.73、1163.85、54.25、231.92亿元，分别同比+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%、+8.5%。分地区看，境内、境外分别实现盈利收入10880.83、565.36亿元，分别同比+2.8%、+3.7%。毛利率、费用率下降，减值损失增加拖累净利率下降，经营现金净流出大幅度的增加。毛利率方面，公司2024H1毛利率同降0.13个pct至9.44%，其中，房屋建筑工程、基础设施建设与投资、勘察设计毛利率分别同比-0.2、-0.3、-0.1个pct。期间费用率方面，2024H1期间费用率同降0.27个pct至4.21%，其中销售费用率同增0.02个pct至0.31%(主要因公司地产业务加强营业销售力度，相应业务费和销售佣金等有一定增长)，管理费用率(含研发费用)同降0.25个pct至3.02%，财务费用率同降0.04个pct至0.88%(主要因汇兑损失同比减少)。此外，2024H1公司资产减值+信用减值损失90.76亿元，同增46.08%；投资净收益20.61亿元，同增4.57%。综上，净利率同降0.08个pct至3.51%。经营现金净流出1087.69亿元，净流出同增930.01%；其中收现比同降11.15个pct至87.50%，付现比同降1.16个pct至97.26%。此外，2024H1公司加权平均ROE同降0.51个pct至6.79%。境外新签高增117%，房建、基建新签分别同增4%、33%。2024年1-7月，公司建筑业务新签订单24348亿元，同增11.8%，其中房屋建筑、基础设施、勘察设计分别同比+3.8%、+33.1%、-6.5%，境内、境外分别同比+8.7%、+117.1%。房建新签结构持续优化，2024H1房建中细分的工业生产厂房、科教文卫体设施领域新签分别同增26.1%、3.3%，合计占比持续提升。基建支柱优势进一步塑强，其中细分的能源工程(光伏、风电、核电等)、水务及环保、水利水运新签2024H1分别高增230.4%、49.2%、42.5%，新签合同额合计占比提升至49.1%。地产收入降幅收窄，毛利率逆势提升。24H1公司地产业务收入同比-8.7%，23H1同比-16.1%，降幅同比收窄7.4个pct，毛利率逆势提升1.3个pct至19.4%。土地储备结构逐步优化，24H1新增土地储备341万m2，同增3.5%，全部位于北京、上海、深圳等一线城市或直辖市、省会城市。公司旗下中海地产、中建壹品、中建东孚、中建智地、中建玖合、中建信和等品牌，均位列中国房地产企业权益销售业绩排名百强。盈利预测与评级。公司是地产、基建龙头，业务结构持续优化，经营业绩稳健性凸显，境外新签快速地增长。预计24-25年EPS分别为1.37、1.47元，给予24年5-6倍PE，合理价值区间6.84-8.21元，维持“优于大市”评级。

  多产品线发力，二季度净利润同比增长27%。2024H1双环传动002472）营收43.22亿元，同比+17.26%，归母净利润4.73亿元，同比+28.3%，扣非净利润4.53亿元，同比+32.9%。单季度来看，Q2营收22.5亿元，同比+18.6%，环比+8.4%，归母净利润2.5亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润2.4亿元，同比+31.1%，环比+16.0%，整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q2公司毛利率为22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，预计主要系1)产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益释放；2)降本增效持续推进(柔性制造、数字化推进、自主创新等)；3)产品结构持续改善，费用层面，24Q2公司销售/管理/研发费用率为1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pct，环比+0.1/-0.3/-0.1pct，整体来看公司费用管控能力扎实；分业务来看，乘用车齿轮营收23.6亿元，同比+28.5%(新能源业务营收同比+40.3%，市占率逐步提升)，毛利率23.4%，同比+3.1pct；商用车齿轮营收4.6亿元，同比+3.8%，毛利率26.3%，同比+1.4pct；智能执行机构营收2.8亿元，同比+82.2%，减速器及其他2.6亿元，同比+2.6亿元。展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间。双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们大家都认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂(匈牙利投资1.2亿欧元)与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们大家都认为双环的核心优点是产品(一致性+性能)、管理(降本增效)、研发(技术与开发能力)三大维度，公司智能执行机构业务、工业增/减速机、机器人高精密减速器推进顺利，整体上构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。风险提示：汽车销量没有到达预期、行业竞争加剧、产品研发没有到达预期风险。投资建议：国内高精齿轮专家，维持“优于大市”评级。看好双环出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持盈利预测，预计24/25/26年双环传动归母净利润10.5/13.5/16.2亿元，对应EPS为1.22/1.59/1.90元，对应PE为17/13/11x，维持“优于大市”评级。

  事件概述公司24H1实现收入50.75亿元，同比+75.4%，归母净利润2.9亿元，同比+88.57%，扣非归母净利润2.28亿元，同比+211.79%。公司24Q2实现收入14.29亿元，同比+43.9%，归母净利润-0.19亿元；扣归母净利润-0.35亿元。分析判断:上半年延续高增趋势，全渠道、全品类迅速增加上半年公司坚定执行“高端性价比”总战略，立足长期可持续的高水平质量的发展，全面启动“业务、供应链和组织”的三大结构性变革，实现收入高增75.4%至50.75亿元。分产品来看，上半年公司坚果/烘焙/综合分别实现收入27.60/6.09/9.34亿元，同比67.90%/38.85%/164.82%；坚果作为核心品类，年货节期间各渠道快速地增长实现超过60%的增长，同时公司打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴旦木、坚果乳等超10款亿级大单品；零食加速上新，构建“全品类”产品矩阵，累计上线款SKU。供应链端公司推进“一品一链”的供应链持续创新升级，基于“一品一链”落地北区、西南供应链集约基地，并启动“芜湖健康零食产业园”规划。分渠道来看，第三方电子商务平台实现盈利收入40.90亿元，其中抖音/天猫系/京东系分别实现收入12.24/10.83/7.93亿元，分别同比+180.73%/+28.32%/+20.33%；线%；门店端公司开设国民零食店209家，贡献收入1.75亿元。渠道端公司通过“D+N”全渠道协同的打法进一步夯实，全渠道均实现高质量增长，其中抖音贡献主要增量，定位“新品类发动机“，并在货架电商有效承接，带动综合电商稳步增长；线下全面改善货盘，导入全新经营理念，同时已与鸣鸣很忙等量贩折扣系统开展合作。分品牌来看，公司三只松鼠300783）/小鹿蓝蓝分别实现收入46.90/3.85亿元，分别同比+76.32%/+65.95%，子品牌小鹿蓝蓝通过“儿童高端健康美食”的新定位以及实施“品销合一”组织变革后，聚焦大单品投放及全渠道渗透，实现迅速增加，加速从战略性亏损转为可持续盈利，目前已连续三个季度实现较好盈利。Q2公司继续践行“高端性价比”战略，带动全渠道、全品类的迅速增加，实现43.9%的迅速增加至14.29亿元。组织变革推动效率提升，盈利能力持续优化成本端来看，上半年毛利率同比提升0.9pct至25.8%，公司总成本领先战略有效落地，特别在坚果领域自建工厂，实现规模及成本优势领先。费用端来看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.6%/1.9%/0.2%/0.1%，分别较去年同期+0.4/-2.0/-0.2/0.0pct，管理费用率得益于公司推动组织变革，全面再造“品销合一”网络型组织，实现管理费用率的明显下降。综合看来，得益于成本优化和组织调整，公司上半年净利率同比提升0.4pct至5.7%，相应的归母净利润同比提升88.6%至2.9亿元。Q2公司成本持续优化，毛利率同比提升3.2pct至21.9%，管理费用率同比下降1.7pct，综合净利率同比提升2.5pct，归母净利润亏损大幅收窄。战略定位清晰，快速扩张可期依据公司官微和新民晚报报道，三只松鼠在全域生态大会中提出“双百战略”和“三年200亿”的战略目标，形成了“D+N”的全渠道协同体系，可以依据不同渠道形成高效快反的产品匹配，对公司核心的短视频、综合电商、线下分销和零食专营店等渠道均作出明确的战略规划，为公司长期目标实现注入强心剂。我们看好公司新周期战略的持续有效落地，带动全渠道、全品类的迅速增加，在多个渠道做到行业领先，并通过全链路成本优化实现盈利水平提升，推动公司实现可持续发展。投资建议参考最新业绩报告，我们维持公司24-26年营业收入103.31/131.00/157.42亿元的预测；维持24-26年EPS0.90/1.26/1.57元的预测；对应2024年8月30日17.70元的收盘价，PE分别为20/14/11倍，维持公司“买入”评级。

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